29 mars 2010 - Meetic
39
pages
Français
Documents
Obtenez un accès à la bibliothèque pour le consulter en ligne En savoir plus
Découvre YouScribe en t'inscrivant gratuitement
Découvre YouScribe en t'inscrivant gratuitement
39
pages
Français
Ebook
Obtenez un accès à la bibliothèque pour le consulter en ligne En savoir plus
29 mars 2010 - Meetic
Voir
Internet / MédiaMeeticGEGquiEty &NBoEndSResTearcAh Date de première diffusion : 29 mars 2010 Meetic Un profil très séduisant, mais déjà bien valorisé Commentaires sur les résultats 2009 Meetic a réalisé, au titre de l’exercice 2009, et après déconsolidation des activités de la filiale brésilienne ParPerfeito apportée à la JV créée avec Match en Amérique Latine, un chiffre d’affaires de 157,9 M€, en croissance de Opinion 3. Neutre+23,6 %. Cette progression a été tirée par 1/ l’intégration des activités européennes de Match.com sur 7 mois, représentant 32,2 M€; 2/ par la Cours (clôture au 26 mars 2010) 22,60€désormais significative du segment du Matchmaking, à hauteur decontribution Objectif de cours 21,37€(-5,5 %)25,3 M€(vs. 5,3 M€La marge de ROAA s’inscrit en haut de fourchetteen 2008). de la guidance indiquée par la société (20-25 % du CA) à 23,6 % des revenus. Avec un résultat net de 19,7 M€, Meetic a su démontrer sa capacité à dégager Données boursièresune rentabilité significative et présente un modèle fortement générateur de Code Reuters / Bloomberg MEET.PA / MEET:FPsa guidance de 20-25 % de marge de ROAA pour 2010,cash. Le groupe a réitéré Capitalisation boursière 513,1 M€soulignant la volonté du groupe de poursuivre une croissance rentable. Dans ce Valeur d'entreprise 472,9 M€contexte, Meetic entend verser un dividende, dit « exceptionnel », de 1,50€par Flottant 257,1 M€(50,1 %)action au titre de l’exercice passé. Nombre d'actions 22 702 797Matchmaking en 2010 devrait porter la croissanceLe déploiement du Volume quotidien 436 205€ Taux de rotation du capital (1 an) 24,9 %2010 sera l’année de la mise en avant de l’offre de Matchmaking du groupe, au Plus Haut (52 sem.) 23,95€travers de la marque Affinity lancée en 2008. Après avoir accru le parc Plus Bas (52 sem.) 14,00€ 000d’abonnés au Matchmaking de 60 nouveaux clients en 2009, soit plus de 100 000 abonnés au total, et ce en recrutant parmi la base existante d’abonnés Performancesdu Dating, Meetic souhaite aujourd’hui conquérir ses futurs clients à l’extérieur Absolue 1 mois 6 mois 12 moisimodnoitisopenutemenapidnsirreaierdnnepdeétnicténemgtstardusepe,àl’ineuneuEordtnymaqi’dcrnoba.sénosaLesdpaon +3,8 % +0,0 % +52,1 %nante sur ce segmen du Dating, lui, devenu mature et sur lequel le groupe possède environ 50 % de 3 000parts de marché. Pour cela, Meetic devrait consentir au premier semestre 2010 24un niveau d’investissements publicitaires relativement important, y compris par 22campagnes TV. 20 2 500Une rentabilité préservée par les synergies de coûts avec Match.com 18efforts nécessaires pour la conquête du segment Matchmaking enMalgré les Europe, la rentabilité du groupe devrait se maintenir à des niveaux satisfaisants, 16 2 000en raison des synergies de coûts mises enuvre à l’issue du rapprochement 14avec les activités européennes de Match.com. De plus, l’évolution du mix d’activités du groupe devrait avoir un impact favorable sur la marge, le 12 1 500Matchmaking montant en puissance, cette activité affichant un revenu moyen mars 09 mai 09 uil. 09 sept. 09 nov. 09 anv. 10par utilisateur plus élevé que sur le Dating. Meetic SBF 250 Valorisation En initiant la couverture du titre Meetic, nous adoptons une opinion Neutre. Nous anticipons pour 2010 un chiffre d’affaires de 194,5 M€(+23,2 % vs. 2009) Actionnariatainsi qu’une marge de ROAA de 23,7 %, stable par rapport à l’année 2009. Notre Flottant : 50,1 % ; Match.com Pegasus : 26,8 % ; Marcross12àtuoceersrecbjfdtioitomsncaut,qreitetesusnouelrus3,7€lrhcra.éntbienvalorisépaleelempu’dsapiedisntauffrad’hujouro,jbnfo’ceit Simoncini : 23,1 %e m Pauline ROUX Analyste Financier Agendaproux@genesta-finance.com Chiffre d’affaires T1 2010 publié le 11 mai 2010 01.49.27.05.22 Chiffres Clés Ratios 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2008 2009 2010E 2011E 2012E CA (M€ 1,2 1,7 2,4 2,1 1,9 VE / CA 157,9 194,5 214,9 225,2) 133,6 Evolution (%) 18,4% 18,1% 23,2% 10,5% 4,8% 8,4 7,5 10,0 7,4 9,7VE / ROAA ROAA (M€ 11,0 9,2 8,2) 15,9 37,3 46,2 52,5 56,1 VE / ROP 12,4 8,0 ROP (M€ 16,1 18,0 15,7 14,6 34,3 42,3 48,2) 12,5 P 51,6 NS / E Marge d'expl. (%) 9,3% 21,7% 21,7% 22,4% 22,9% Res. Net. (M€ -20% -17% -18% -23% -27% Gearing (%)) -6,3 19,7 28,6 32,6 35,0 Marge nette (%) NS 12,5% 14,7% 15,2% 15,6% -1,0 -1,0 -1,3 -1,6 -1,1Dette nette / EBE BPA -0,38 0,87 1,26 1,44 1,54 RCE (%) -6,5% 8,2% 10,6% 10,8% 10,4% Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119). Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com. www.genesta-finance.com1
Meetic
29 mars 2010
SWO Forces -Leader européen de la rencontre en ligne, ayant atteint une taille critique dominante -Forte notoriété et capitalisation sur l’une de ses deux marques fortes selon les zones géographiques : Meetic, Match -Politique de partenariats clés et stratégiques (MSN, etc.) -BFR structurellement négatif, bonne génération de trésorerie
Faiblesses -Présence peu marquée en Allemagne et, à l’international, peu développée en dehors de l’Amérique Latine (Joint Venture avec Match sur cette zone, arrêt des activités en Chine) -Echec de l’implantation en Asie et retrait des activités chinoises
Menaces -Contexte concurrentiel intense et segmenté -Arrivée graduelle à maturité du segment « Dating » en Europe
Opportunités -Dynamisme du segment de marché « Matchmaking » -Possibilité de renégociation des partenariats clés grâce à la nouvelle taille critique du groupe -Tarifs publicitaires assez bas dans le contexte actuel -Dynamisme de l’Internet mobile sur smartphones
Méthode de valorisation DCF Suite à la publication par Meetic de résultats 2009 satisfaisants, nous sommes confiants dans les capacités de la société à délivrer un exercice 2010 de bonne facture tout en poursuivant le déploiement de son offre de Matchmaking et en finalisant l’intégration des activités européennes de Match.com. Nos hypothèses de progression des revenus, qui restent prudentes, se fondent sur une croissance sensible du parc d’abonnés du Matchmaking, segment le plus dynamique du secteur de la rencontre online, alors que le Dating tend à arriver en maturité en Europe, et sur lequel Meetic ne devrait croître qu’au rythme du marché. Nous pensons la société à même de maintenir une rentabilité proche du haut de fourchette de 20-25 % du chiffre d’affaires et à générer des cash flows significatifs sur les prochains exercices. L’actualisation des flux de trésorerie d’exploitation disponibles avec un coût moyen pondéré des ressources de 10,37 % valorise le titre à 24,25€par action. Comparables Meetic n’ayant pas de comparable direct en Europe, nous avons constitué notre échantillon de : 1) IAC : maison mère de Match.com aux Etats-Unis, également positionnée sur des activités de régie publicitaires et d’édition de sites. 2) Dreamnex : leader européen de l’Internet de charme pour adultes, dont la majorité des revenus proviennent de la vente d’abonnements. 3) Adenclassifieds : l’un des principaux exploitants de sites Internet français dédiés à la diffusion d’annonces classées. L’approche par les multiples boursiers nous conduit à une valorisation de l’action Meetic de 18,49€par action. Notre objectif de cours, résultant de la moyenne des résultats obtenus par les méthodes DCF et comparaison boursière, ressort à 21,37€par action.
Présentation de la société Leader européen dominant de la rencontre en ligne Avec le rachat des activités européennes de Match.com mi-2009, Meetic, créé fin 2001, est devenu sans conteste le leader dominant du secteur de la rencontre en ligne en Europe. Regroupant environ 5,4 millions de visiteurs uniques par mois, et plus de 920 milliers de membres au sein de son parc d’abonnés, la société dispose d’une notoriété et d’une base de clients inégalées en Europe, zone sur laquelle la société occupe 50 % du marché. Une offre mieux segmentée et diversifiée… Historiquement positionné sur le segment du Dating, Meetic s’est progressivement attaché à diversifier son offre en développant des services différenciés, à forte valeur ajoutée, répondant pleinement aux attentes spécifiques des utilisateurs (rencontre gay, « flirting » pour les plus jeunes, rencontre par affinités, etc.). Cet élargissement des services proposés par le groupe s’accompagne d’une segmentation plus pertinente de son offre afin d’optimiser le trafic du site et d’améliorer son taux de conversion de profils en membres payants. … qui devrait profiter du dynamisme de marché du Matchmaking Dans cette optique de segmentation et de diversification de son offre, Meetic cherche aujourd’hui à maximiser la valeur de ses abonnés, tout en continuant d’augmenter son parc de membres. Sur un marché toujours dynamique, mais au sein duquel le segment du Dating entre en phase de maturité, Meetic dispose aujourd’hui d’un relais de croissance à fort potentiel sur le segment du Matchmaking, segment sur lequel le groupe était modestement présent avant le lancement de l’offre Affinity mi-2008. Ainsi, Meetic s’attache aujourd’hui à conquérir ce nouveau segment de marché, avec pour ambition à horizon 3 ans d’y acquérir une position prépondérante, à l’instar de celle construite sur le segment du Dating, soit 50 % de parts de marché.
uxeavadedeurivsnsanoézesirolitasfine,notlevés.Infiedocruerboejtc€,371,à2rtsoessrles,tnatéertitelalorienvus,bonnoéh.amcrraelsipéninaatf-nesewwg.wmoGGecc.ATqENESE&BonuityearcdRes2h%d25arepdetsrcmateéhpmocibetrpneofiterdesondynamsiemU…enrciossnaceur.Ss)eshércmaojuaémitàiuh’dru€,la100Météosocidejéccpurinoeàvnlrusnocatarteigémeegduntêtquusedni(gercnaMctmhkaaffinitéontrepartnavirratnemgesetàenemivssreogprorpul,geirétamutssasrmaidésoeaxeciseltleaeedircningenEurope,MeetnocneertgilnC.enteonabstdelerelacenegnvA5n%0ivorrleMensumakiatchmgeselrutaDudtnesdrtpadeéscharemAprèsleDtOpinionnyhtsèeeSeuippéroadleshertcejedfinitabo,g
Meetic
GGqEEiuytN&BEnodSRTseaeAcrh
29 mars 2010 Sommaire 1Présentationdelasociété.............................................................................................................................................................4 1.1 Une position de premier rang en Europe, construite en quelques années.................................................................................. 4 1.2Unestratégiedepartenariatssélectiveetpayante....................................................................................................................6 1.3 L’atteinte effective d’une taille critique : le cercle vertueux de la notoriété ............................................................................... 8 1.4Commentairessurlechiffred’affairesetlesrésultats2009......................................................................................................11 2 Vers un business model plus solide : une offre mieux segmentée, un portefeuille plus diversifié, des segments d’activités complémentaires.........................................................................................................................................................................13 2.1L’ambitiondesegmenterl’offre…............................................................................................................................................13 2.2…etdediversifierlessourcesderevenus................................................................................................................................17 3Lepilotagedelarentabilité..........................................................................................................................................................19 3.1 La volonté d’upgrader l’offre pour augmenter la valeur des abonnés (ARPU)............................................................................19 3.2 Le dosage des metrics : investissements publicitaires et fidélité du parc d’abonnés ..................................................................20 4Enjeuxetperspectives.................................................................................................................................................................23 4.1L’InternetMobile:unrelaisdecroissanceàmoyenterme.......................................................................................................23 4.2Lapoursuitedudéploiementàl’international?.......................................................................................................................25 4.3 Sites de rencontre gratuits et réseaux sociaux : opportunité ou menace ? ................................................................................26 5Prévisions....................................................................................................................................................................................27 5.1Chiffred’affairesetmarges.....................................................................................................................................................27 5.2Santéfinancière......................................................................................................................................................................29 6Valorisation.................................................................................................................................................................................29 6.1DCF.........................................................................................................................................................................................29 6.2Comparables...........................................................................................................................................................................32 7Annexes......................................................................................................................................................................................35 7.1EvolutionetprévisionsdumarchéUSdelarencontreenligne.................................................................................................35 8Synthèsedescomptes.................................................................................................................................................................36 8.1Comptederésultatssimplifié..................................................................................................................................................36 8.2Bilan–principauxagrégats......................................................................................................................................................36 8.3Tableaudesfluxdetrésorerie–principauxagrégats................................................................................................................36 8.4Ratiosfinanciers......................................................................................................................................................................37 9Avertissementsimportants..........................................................................................................................................................38 9.1 Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research.................................................................................38 9.2Détectiondeconflitsd’intérêtspotentiels...............................................................................................................................38 9.3 Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois .................................................38 9.4Répartitiondesopinions.........................................................................................................................................................38 9.5Avertissementcomplémentaire...............................................................................................................................................39
www.genesta-finance.com
3
