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Opinion 3. Neutre Cours (clôture au 29 septembre 10) 17,02 € Objectif de cours 16,30 € (-4,2 %) Données boursières Code Reuters / Bloomberg OFMN.PA / FEM:FP Capitalisation boursière 152,7 M€ Valeur d'entreprise 131,4 M€ Flottant 27,0 M€ (17,7 %) Nombre d'actions 8 971 938 Volume quotidien 47 963 € Taux de rotation du capital (1 an) 9,59 % Plus Haut (52 sem.) 18,36 € Plus Bas (52 sem.) 10,20 € Performances Absolue 1 mois 6 mois 12 mois +6,4 % +32,4 % +35,3 % 19 7 000 18 17 16 6 500 15 14 13 6 000 12 11 50010 5 sept.-09 nov.-09 janv.-10 mars-10 mai-10 juil.-10 Aufeminin.com CAC Mid & Small 190 Actionnariat Flottant : 17,7 % ; Axel Springer : 82,3 % Agenda Résultats T3 2010 publié le 19 octobre 2010 Chiffres Clés Ratios 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2008 2009 2010E 2011E 2012E CA (M€) 24,7 28,8 39,3 43,6 47,2 VE / CA 3,0 2,9 3,2 2,6 2,2 Evolution (%) 9,8% 16,5% 36,3% 11,0% 8,3% 8,3 8,1 6,5 5,4 7,0 VE / EBE EBE (M€) 10,6 10,2 15,4 17,8 19,3 VE / REX 7,8 9,6 9,4 7,5 6,2 REX (M€) 9,5 8,8 13,3 15,4 16,7 P / E 14,0 18,7 17,8 15,2 13,9 Marge d'expl. (%) 38,5% 30,4% 33,8% 35,3% 35,4% Res. Net. Pg (M€) 6,4 5,6 8,6 10,0 11,0 Gearing (%) -42% -48% -54% -60% -66% Marge nette (%) 26,1% 19,6% 21,9% 23,0% 23,2% Dette -1,5 nette / EBE -2,1 -1,8 -2,1 -2,5 BPA 0,74 0,63 0,96 1,12 1,22 RCE (%) 17,0% 12,8% 16,3% 16,0% 14,9% Genesta dispose du statut de Conseiller en Investis sements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119). Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genes ta-finance.com. www.genesta-finance.com 1
30 septembre 2010 auFeminin.com Présentation de la société SWOT Le leader mondial des sites féminins Forces Faiblesses auFeminin.com, créé en 1999, est le leader mondial des sites féminins, et agrège aujourd’hui une audience plus de 36 millions de visiteurs- laidnomtrop sednt Ilsaifét neeriminsn der Lea- -Fant lottà d’Europe7, 1% 8 duré :ith ec srorPnesé uniques dans le monde. Véritable portail Internet sur plus d’une dizaine- développerAudience ciblée et qualifiée de thématiques, auFeminin.com bénéficie de sa position de premier entrant sur le segment féminin au sein de l’industrie Internet. La société pour les annonceurs a développé son leadership européen sur la base du site aufeminin.com-Internalisation de la fonction décliné dans les principaux pays d’Europe, mais également via 7 autres de régie publicitaire et sites sur un univers thématique cohérent et proche de son audience commercialisation du logiciel (mode, beauté, cuisine, enfance, voyages). L’ensemble des sites en d’adserving développé en propre du groupe sont rassemblés sous le pôle auFeminin Brand. propre Plus récemment, la société a choisi d’élargir son audience en créant auFeminin Partners, pôle qui regroupe une quarantaine de sites et de blogs partenaires, pour lesquels auFeminin prend en charge les activités de régie publicitaire. Cette démarche volontariste a pour avantage 1/ d’accroître le trafic global du groupe, grâce à une audience complémentaire ciblée et qualifiée, et ainsi augmenter son attractivité auprès des annonceurs ; 2/ de mettre au service de ce réseau de partenaires le savoir-faire du groupe en matière de gestion publicitaire,Opportunités Menaces et, au titre de ces prestations de services, de générer un surcroît de-Croissance du taux de-Revenus dépendants de la revenus pour la société, à un niveau de rentabilité jugé satisfaisant. pénétration d’Internet dans cyclicité du marché publicitairela population féminine Du développement d’un logiciel interne de gestion-Avènement des nouvelles-Concurrence des groupes de publicitaire à sa commercialisation : SmartAdserverplateformes média, et presse papier, évoluant L’un des atouts d’auFeminin.com, au-delà de la richesse de son offre tendance vers la graduellement vers le digital éditoriale et de la qualification de son audience, réside dans son savoir- convergence numérique : faire de gestion publicitaire. auFeminin a très tôt internalisé les Internet TV (lancement d’une fonctions de régie, grâce au développement en interne d’une solution Web TV en septembre 2010), logicielle propre, SmartAdserver. En 2003, le groupe a débuté la Internet mobile (application commercialisation de sa solution in-house auprès de régies publicitaires iPhone) et d’éditeurs de sites tiers. Ce segment d’activité a su progressivement monter en puissance et représente aujourd’hui environ 20 % des revenus du groupe. La poursuite du déploiement de la solution à l’international devrait continuer à dynamiser ce pôle. Méthode de valorisation Synthèse et Opinion DCF Un leadership sur le segment féminin affirmé Compte tenu des résultats prometteurs du premier semestre 2010, Malgré la concurrence des grands groupes de presse féminins faisant nous sommes confiants dans les capacités du groupe à poursuivre sa évoluer leur positionnement papier vers le digital, auFeminin.com a su stratégie de croissance, et ce sur des niveaux de rentabilité toujours asseoir sa position de leader indépendant sur l’Internet féminin. Le élevés. Nous anticipons pour l’ensemble de l’exercice un chiffre groupe, dont l’offre éditoriale se différencie par sa richesse thématique d’affaires de 39,3 M€. Cette croissance de +36,3 % devrait provenir à la et son interactivité, continue de devancer assez largement ses fois de la reprise des investissements publicitaires des annonceurs sur concurrents en termes d’audience. Internet, mais aussi de la montée en puissance des ventes de erspectives prometteuses pou le S2 2010 SmartAdserver, en particulier à l’international. Notre prévision de rDes p marge, intégrant une reprise plus marquée des investissements au S2 Après un premier semestre 2010 de bonne facture, le S2 2010 devrait 2010, ressort à 33,8 %, (vs. 30,4 % en 2009). L’actualisation des flux de lui aussi afficher une croissance dynamique. Après un exercice 2009 trésorerie d’exploitation disponibles avec un coût moyen pondéré des marqué par la refonte ou le lancement de divers sites, dans un ressources de 12,05 % valorise le titre à 18,28 € par action. environnement publicitaire difficile, le groupe est parvenu, sur cette à maximiser le regain d’intérêt despremière moitié de l’année 2010, Comparablesannonceurs pour le Web. Le déploiement de SmartAdserver à auFeminin.com, leader indépendant des sites féminins dans le monde, l’international devrait par ailleurs continuer à tirer la progression opère sur deux lignes de métier : l’édition de sites en propre, la prise en générale de l’activité. Enfin, la mise en œuvre des nouveaux projets régie du réseau de sites partenaires et la commercialisation de son média, tels que auFeminin TV et les développements sur mobiles, logiciel de gestion publicitaire SmartAdserver. Aufeminin.com ne pourraient constituer des relais de croissance intéressants. disposant pas de comparable direct sur l’ensemble de son portefeuille d’activités, nous avons constitué notre échantillon de comparables de :Opinion : Neutre 1) initiant la couverture du titre auFeminin.com, nous adoptons une Ensites Internet cotés, développant des thématiques connexes au portail auFeminin : Notrefamille.com, Adenclassifieds, opinion Neutre. Nous anticipons pour l’ensemble de l’exercice un LeGuide.com, Senior Planet, Sporever, et Gourmet chiffre d’affaires de 39,3 M€, pourtant en croissance de +36,3 %. Notre Navigator ; prévision de marge, intégrant une reprise plus marquée des 2) deux sociétés Internet spécialistes de la monétisation au investissementsS2 2010, ressort à 33,8 %, en amélioration sensible d’audience, pour le compte de tiers mais aussi pour compte par rapport à 2009 (30,4 %). Si notre valorisation par DCF fait ressortir propre sur leurs sites édités en interne : Hi-Media et un objectif de cours de 18,28 €, notre approche par comparables Rentabiliweb. boursiers indique que le titre auFeminin.com se traite sur des niveaux L’approche par les multiples boursiers nous conduit à une valorisation de valorisation assez élevés en partie justifiés par une prime au leader. de l’action Aufeminin.com de 14,33 € par action. In fine, et malgré l’effervescence actuelle sur le secteur Internet, notre intrinsèque de la société ressort à 16,30 € par action. Levalorisation Notre objectif de cours, résultant de la moyenne des résultats obtenus titre est ainsi, selon nous, bien valorisé par le marché, même si certains par les méthodes DCF et comparaison boursière, ressort à 16,30 € par investisseurs pourraient vouloir jouer le coté spéculatif de la valeur, action. surtout au re ard de l’actionnaire de référence de la société… www.genesta- nance.com 2
Sommaire 1 Présentation de la société ...................................................................................................................................................................... 4 1.1 La success story de l’édition Internet ................................................................................................................................................5 1.2 Commentaires sur les résultats S1 2010 ...........................................................................................................................................8 2 Le cercle vertueux d’un positionnement judicieux adressant une audience massive et qualifiée.........................................................9 2.1 La force du premier entrant ..............................................................................................................................................................9 2.2 Une offre de contenus riche, diversifiée et interactive… ..................................................................................................................9 2.3 Un positionnement profitant de l’augmentation des dépenses de communication des annonceurs sur Internet.........................12 3 Les atouts de la déclinaison des savoir-faire d’édition et de gestion publicitaire ................................................................................13 3.1 L’opportunité de commercialisation de SmartAdserver, solution logicielle in-house de gestion des espaces publicitaires ...........13 3.2 auFeminin Partners : agrégation de l’audience de tiers afin de maximiser la force de frappe du groupe auprès des annonceurs 16 3.3 Une expansion géographique prudente mais ininterrompue .........................................................................................................17 4 Perspectives et enjeux .........................................................................................................................................................................18 4.1 Rester solide face à la concurrence et à la concentration du secteur .............................................................................................18 4.2 Le développement des services et contenus payants .....................................................................................................................20 4.3 La question Springer : opportunité ou menace ? ............................................................................................................................20 5 Prévisions ............................................................................................................................................................................................. 21 5.1 Chiffre d’affaires et marges .............................................................................................................................................................21 5.2 Santé financière. .............................................................................................................................................................................. 22 6 Valorisation .......................................................................................................................................................................................... 22 6.1 DCF .................................................................................................................................................................................................. 22 6.2 Comparables....................................................................................................................................................................................24 7 Synthèse des comptes..........................................................................................................................................................................28 7.1 Compte de résultats simplifié..........................................................................................................................................................28 7.2 Bilan – principaux agrégats..............................................................................................................................................................28 7.3 Tableau des flux de trésorerie – principaux agrégats ...................................................................................................................... 28 7.4 Ratios financiers ..............................................................................................................................................................................29 8 Avertissements importants ..................................................................................................................................................................30 8.1 Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research.....................................................................................30 8.2 Détection de conflits d’intérêts potentiels ...................................................................................................................................... 30 8.3 Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois....................................................30 8.4 Répartition des opinions .................................................................................................................................................................30 8.5 Avertissement complémentaire ......................................................................................................................................................31
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